تسعير الأصول الرأسمالية

ما هو تسعير الأصول الرأسمالية؟

تسعير الأصول الرأسمالية (Capital Asset Pricing Model — CAPM) هو إطار نظري يُحدّد العائد المتوقع على الاستثمار بناءً على مستوى مخاطره النظامية (غير القابلة للتنويع). يُجيب على سؤال جوهري: ما العائد الذي يجب أن يطلبه المستثمر لتعويضه عن مخاطرة اتخاذ هذا الاستثمار؟

يُستخدم CAPM على نطاق واسع لتحديد تكلفة حقوق الملكية وتقييم الأسهم واحتساب WACC.

معادلة CAPM

العائد المتوقع = Rf + β × (Rm − Rf)

• Rf: معدل العائد الخالي من المخاطر (عادةً عائد السندات الحكومية).
• β (بيتا): مقياس حساسية السهم لتحركات السوق — بيتا=1 يتحرك مع السوق، بيتا>1 أكثر تقلّباً، بيتا<1 أقل.
• Rm: العائد المتوقع على السوق.
• (Rm − Rf): علاوة مخاطر السوق.

مثال حسابي

Rf = 4%، Rm = 10%، β = 1.3

العائد المتوقع = 4% + 1.3 × (10% − 4%) = 4% + 7.8% = 11.8%

معناه: المستثمر يطلب 11.8% عائداً للقبول بمخاطرة هذا السهم.

قيود CAPM

رغم شيوعه، يعتمد CAPM على افتراضات مثالية:

• السوق كفؤة والمستثمرون رشيدون.
• المخاطرة النظامية (بيتا) تُلخّص كل المخاطر الجوهرية.
• التاريخ يُنبئ بالمستقبل.

في الواقع، هذه الافتراضات لا تتحقق دائماً — مما دفع لتطوير نماذج بديلة أو مُكمّلة.

لماذا يهم CAPM؟

CAPM يُقدّم لغة مشتركة بين المستثمرين والمديرين الماليين لتسعير المخاطر. يُستخدم في كل تقييم DCF تقريباً لتحديد معدل الخصم المناسب لحقوق الملكية.

مثال عملي

يُجري محلل تقييماً لسهم شركة تقنية بيتاها 1.5. عائد السندات الحكومية 3.5%، علاوة مخاطر السوق 6%. باستخدام CAPM: تكلفة حقوق الملكية = 3.5% + 1.5 × 6% = 12.5%. يستخدم المحلل هذا المعدل لخصم التدفقات النقدية المستقبلية وتحديد سعر السهم العادل — وبالمقارنة مع سعره السوقي يُقرّر الشراء أو البيع.

مكونات معادلة تسعير الأصول الرأسمالية

تعتمد المعادلة الأساسية لـ تسعير الأصول الرأسمالية (CAPM) على ثلاثة عوامل:

• معدل العائد الخالي من المخاطر: عادةً عائد السندات الحكومية كأذونات الخزانة
• معامل بيتا (β): يقيس حساسية السهم لتحركات السوق؛ بيتا = 1 يعني حركة موازية للسوق
• علاوة مخاطر السوق: الفرق بين العائد المتوقع للسوق والعائد الخالي من المخاطر

مثال: معدل خالٍ من المخاطر 3%، عائد السوق 10%، بيتا السهم 1.2:
العائد المطلوب = 3% + 1.2 × (10% – 3%) = 3% + 8.4% = 11.4%
يعني أن المستثمر يتوقع عائدًا لا يقل عن 11.4% للاستثمار في هذا السهم.