من 56% إلى 11%.. كيف تتبخر حصص المؤسسين؟

ربما أكثر ما لفت انتباهي حين قررنا في “قيود” ترجمة هذا التقرير الموسع عن مؤسسي الشركات الناشئة، هو تلك المفارقة المؤلمة: أن يبدأ رائد الأعمال رحلته مالكا لكل شيء، ثم تنتهي به جولات التمويل المتتالية إلى أن يصبح “مؤسسا بلا شركة”.

مع كل جولة تمويل يسعى المؤسس لدفع شركته للأمام، لكنه يكتشف أن ملكيته تتآكل بصمت، في هذا التقرير من منصة Carta العالمية والذي استند على بيانات مجمعة من 45 ألف شركة ناشئة نساعدك على رؤية الصورة كاملة: كيف تتغير ملكية المؤسسين؟ متى ولماذا؟ وما الذي يمكن فعله قبل أن تجد نفسك المؤسس البطل الذي ينتهي بلا أسهم.

كلما كبرت شركتك، قلّت حصتك

أظهرت دراسة شملت أكثر من 14 ألف شركة ناشئة في الولايات المتحدة أن نسبة ملكية المؤسسين في شركاتهم تتقلص تدريجيا مع تقدمهم في جولات الاستثمار المختلفة. ففي جولة البذرة يحتفظ فريق التأسيس بمتوسط 56% من الأسهم قبل أن يتقلص إلى 11% في المراحل المتقدمة، وفقا لتقرير موسع من منصة Carta التكنولوجية الأمريكية المختصة في حلول إدارة الملكية والأسهم، وتخدم آلاف الشركات الناشئة.

بالتحديد، تنخفض ملكية المؤسسين من 56% في جولة البذرة إلى 36% في جولة التمويل “أ”، ثم إلى 23% في جولة “ب”، وتستمر في التراجع إلى 16% في جولة “ج”، وصولا إلى 11% فقط في جولة “د”. وتبرز هذه الأرقام التحدي الكبير الذي يواجه المؤسسون في الحفاظ على حصصهم خلال مراحل النمو المتقدمة لشركاتهم.

تبدأ كل شركة ناشئة بفكرة. وتبدأ هذه الفكرة مع الفريق المؤسس، في بعض الحالات، يتكون هذا الفريق المؤسس من فرد واحد – رائد أعمال منفرد لديه الرغبة في تحقيق كل شيء. وفي حالات أخرى، يضم الفريق العديد من المؤسسين المشاركين يمتلكون عادة جميع أسهم الشركة الناشئة لكن هذا الوضع نادرا ما يدوم طويلا، فمنذ البداية، يُعد تحديد كيفية تقسيم الأسهم بين المؤسسين المشاركين والمستثمرين والموظفين وأصحاب المصلحة الآخرين خيارا استراتيجيا، ويظل بالغ الأهمية مع استمرار نمو الشركة.

استند التقرير على بيانات 45 ألف شركة ناشئة مُسجلة بين عامي 2015 و2024 لإلقاء الضوء على آلية عمل ملكية المؤسسين في منظومة رأس المال الجريء، ليستكشف بيانات هي الأولى من نوعها حول تكوين فرق التأسيس، وكيفية تقسيم فرق التأسيس لمجموعتها الأولية من الأسهم، وكيفية تطور ملكية الأسهم مع تقدم الشركات الناشئة في رحلة جمع التمويل.

المؤسسين الأفراد يتصدرون المشهد

تضاعفت نسبة جميع الشركات الناشئة التي يقودها مؤسس منفرد بأكثر من الضعف خلال العقد الماضي، وقد تسارع هذا التوجه بشكل أكبر في عام 2024.

نحو 35% من جميع الشركات الناشئة الجديدة التي تأسست على منصة كارتا العام الماضي تضم مؤسسا واحدا فقط، بزيادة عن 29% في عام 2023 وعن 17% في عام 2017.

في الوقت نفسه، تتراجع نسبة فرق المؤسسين الأكبر حجما، ففي عام 2024، تضم 16% فقط من جميع الشركات الناشئة الجديدة ثلاثة مؤسسين، و7% تضم أربعة مؤسسين، و4% تضم خمسة مؤسسين. وفي كل حالة، تُعتبر هذه النسب الأدنى في السنوات العشر الماضية.

التمويل يخذل المؤسسين الأفراد

يواجه المؤسسون المنفردون صعوبة أكبر في جمع تمويل رأس المال الاستثماري، بالمقارنة مع فرق التأسيس المكونة من أكثر من شخص، فعلي سبيل المثال شكل المؤسسون المنفردون 35% من جميع الشركات المسجلة في 2024، إلا أنهم شكلوا 17% فقط من جميع الشركات التي تم إطلاقها في نفس العام والتي أغلقت أيضا جولة تمويل استثماري قبل نهاية العام.

هل تقسيم الأسهم بالتساوي هو الحل

تزداد شيوع تقسيم الأسهم بالتساوي: بينما تختار معظم فرق التأسيس تقسيم الأسهم فيما بينها بشكل غير متساو، يختار عدد أكبر من المؤسسين المشاركين تقسيما متساويا، في عام 2024، قسم 46% من فرق التأسيس المكونة من شخصين أسهمها بالتساوي، مقارنة بـ 31.5% في عام 2015.

تنخفض ملكية المؤسسين بشكل كبير في المراحل المبكرة: بعد جمع جولة تمويلية أولية، يمتلك الفريق المؤسس المتوسط مجتمعا 56.2% من أسهم شركته الناشئة.

في الجولة الأولى، تنخفض هذه النسبة إلى 36.1%، وفي الجولة الثانية، تصل إلى 23%.

في الوقت نفسه، تميل الشركات الناشئة التي تضم ثلاثة أو أربعة أو خمسة مؤسسين إلى تحقيق نجاحات تفوق قدراتها. حوالي 11٪ من جميع الشركات الناشئة التي تأسست العام الماضي والتي تلقت بالفعل تمويلا من رأس مال جريء لديها خمسة مؤسسين.

لماذا يُفضل المستثمرون الفرق؟

في حين أن البيانات لا توضح الأسباب الدقيقة وراء هذا التفضيل الملحوظ للمؤسسين المشاركين، يمكننا التكهن بأن المستثمرين يريدون كلا من الضمان (في حال مغادرة المؤسس الرئيسي للشركة) ومجموعات المهارات التكميلية (ربما مؤسس تجاري مقترنا بمؤسس تقني) لتقليل أخطار هذه الرهانات في المراحل المبكرة.

ما التفسيرات المحتملة لهذا الانخفاض التدريجي في ملكية الفريق المؤسس؟ 

أولا، تجمع العديد من الشركات الآن رأس مال كبير قبل التأسيس عبر أدوات التمويل الآمن أو السندات القابلة للتحويل. ويُمنح هذا رأس المال مقابل أسهم.

ونظرا لصعوبة جمع التمويل في عامي 2023 و2024، تضطر الشركات الناشئة إلى جمع جولات تمويلية مؤقتة، أو تمويل إضافي، أو مزيج من الاثنين. تُمثل هذه الأموال الإضافية، سواء أتت من خلال جولات تمويل تقليدية مسعرة أو أدوات قابلة للتحويل، تخفيفا إضافيا في ملكية المؤسسين.

المال يضبط ميزان الكفة بين المستثمرين والمؤسسين

في الشركات التي جمعت أقل من 5 ملايين دولار، يحتفظ الفريق المؤسس المتوسط بحصة الأغلبية، بمجرد أن تجمع الشركات 10 ملايين دولار على الأقل، تنقلب الحسابات، حيث يتجاوز متوسط ملكية المستثمرين 50%. أما في الشركات التي جمعت أكثر من 100 مليون دولار نقدا، فيبلغ متوسط ملكية المستثمرين 70.1%.

ينطبق هذا الاتجاه أيضا على التقييمات: فكلما زادت قيمة الشركات، انخفضت نسبة ملكية الأسهم التي تحتفظ بها فرقها التأسيسية. بالنسبة للشركات الناشئة المتوسطة، تبدأ ملكية المستثمرين في تجاوز 50% بمجرد وصول الشركة إلى تقييم ما بعد التمويل بين 50 مليون دولار و100 مليون دولار.

ويستمر متوسط ملكية المستثمرين في الارتفاع حتى يصل التقييم بعد التمويل إلى 250 مليون دولارـ بعد ذلك، تبدأ الملكية في الاستقرار: يمتلك المستثمرون 63.6% من الشركات الناشئة المتوسطة التي تتراوح قيمتها بين 250 مليون دولار و500 مليون دولار، مقارنة بـ 66.5% من الشركات الناشئة المتوسطة التي تزيد قيمتها عن مليار دولار.